El equipo de mercados de capitales de PNC ofrece un análisis de las tendencias, noticias y actividades que se produjeron en el mercado hacia finales de 2025 y se adelanta a lo que puede haber en el horizonte.

Cambio de divisas[*]

Los diferenciales de las tasas de interés están comenzando a asumir un papel más importante durante el cuarto trimestre debido a la inflación. Se ha observado que algunos bancos centrales han cumplido su mandato, lo que les permitió reducir las tasas de una manera agresiva durante el año pasado. El Banco de Canadá (2.25 %) y el Banco Central Europeo (2 %) son los que vienen a la mente, pero hay otros que quizás deban reducir los agresivos recortes ya incluidos. La Reserva Federal (Fed), el Banco de Inglaterra y el Banco de la Reserva de Australia están lidiando con una inflación persistente. Como resultado de estos acontecimientos, las divisas se han cotizado dentro del rango y el dólar se ha alejado de los niveles más bajos. Además, la conclusión inevitable de que el dólar sufriría una liquidación se volvió un consenso demasiado concurrido.

El apoyo reciente al dólar incluye la presión reducida debido a la independencia de la Fed tras indicar e iniciar recortes de tasas, así como la disipación de los titulares arancelarios después de la volatilidad a corto plazo durante el segundo trimestre. La mesa de negociación de PNC prevé que haya períodos de solidez del dólar estadounidense que deben ser considerados como posibles oportunidades de cobertura.

Las principales variables que estamos monitoreando incluyen las siguientes:

  • Las tendencias de la inflación global y las respuestas de los bancos centrales
  • El anuncio del nuevo presidente de la Fed 
  • Las preocupaciones fiscales en medio del gasto persistente del gobierno a nivel mundial
  • Los acontecimientos geopolíticos, lo que incluye a Rusia/Ucrania y Venezuela/América Latina
  • El resurgimiento del momento oportuno para la operación de rotación del dólar estadounidense

Renta fija gravable: títulos valores garantizados por hipotecas (MBS)[**]

Los valores respaldados por hipotecas de agencia (MBS de agencia) presentaron su mayor ajuste durante el tercer trimestre de 2026, y los actuales diferenciales de cupón tuvieron un ajuste de aproximadamente 20 pb. Esto fue generado en gran medida por la expectativa de dos recortes de tasas de 25 pb de parte de la Fed en septiembre y octubre, lo que mejoró las tasas de financiamiento para los compradores de MBS de agencias.

Sorprendentemente, la forma de la curva de rendimiento (que se distribuye entre el rendimiento de los bonos del Tesoro a 2 y 10 años) no cambió mucho durante el tercer trimestre, manteniéndose dentro de un rango ajustado de 12 pb desde el segundo trimestre de 2026. Aunque el pronunciamiento de la curva generalmente respalda la demanda bancaria y depositaria, los MBS de agencias continuaron registrando un mejor rendimiento debido a una caída del 25 % en la volatilidad de tasas y a un descenso de entre 15 a 20 pb en los rendimientos totales, lo que supone cambios más estables de las tasas, impulsando la demanda de duración y beneficiando a este sector de convexidad negativa.

El cuarto trimestre de 2026 fue en gran medida una continuación de tendencias, pues la volatilidad de las tasas y del capital (según se determina mediante el índice VIX) continuó descendiendo a niveles mínimos multianuales, con lo que los diferenciales de MBS sufrieron un ajuste adicional de una impresionante cifra aproximada de 15 pb durante el cuarto trimestre, lo que coloca el ajuste total para 2025 en 25 pb, es decir, el mejor rendimiento observado desde 2017. Esto fue posible debido al recorte adicional de 25 pb que se aplicó a la tasa de fondos federales en diciembre, lo que mejoró la carga neta y, de manera significativa, finalmente provocó que la curva de rendimiento (bonos del Tesoro a 2 y 10 años) saliera de su ajustado rango y se empinara de forma agresiva en diciembre en alrededor de 20 pb. Dicho empinamiento mejora el arbitraje de operaciones y el escenario de financiamiento para que los depositarios adquieran MBS de agencias. 

Renta fija gravable: bonos corporativos [**]

El trimestre comenzó con una incertidumbre persistente desde el anuncio de los aranceles en abril, lo que había ampliado los diferenciales a principios del año. Sin embargo, hacia el mes de julio, la pausa de 90 días aplicada a los aranceles y la reducción de las tensiones comerciales ayudaron a estabilizar los mercados. Los diferenciales se estrecharon abruptamente respecto de los elevados niveles de casi 120 pb a mediados de abril, volviendo a niveles históricamente bajos. El diferencial ajustado a las opciones del índice Bloomberg US Aggregate Corporate Average tuvo una reducción de 9 pb durante el tercer trimestre para finalizar en 74 pb, el nivel más ajustado que se ha observado desde 1998.

La demanda de crédito por parte de los clientes fue sólida durante el cuarto trimestre, mientras que una combinación de compradores, que incluyen seguros, administradores de dinero, patrimonio privado, inversionistas extranjeros, fondos de bonos gravables y fondos cotizados en bolsa (ETF), respaldaron los sólidos factores técnicos del mercado. La débil oferta de nuevas emisiones en julio y agosto (aproximadamente $121 mil millones) representó la fuerza impulsora detrás de la compresión de los diferenciales y los factores técnicos positivos del mercado este verano. El mes de septiembre dio un giro al panorama, pues fijó precios sin precedentes de $226 mil millones. Sin embargo, la oferta fue absorbida sin dificultad por los clientes interesados en aumentar la duración durante el tercer trimestre, y muchas cuentas vendieron los bonos a tres años y menores para comprar a 10 años o más, lo que provocó la compresión de las curvas de crédito.

Renta fija exenta de impuestos[**]

Después de un inicio de año difícil, los bonos municipales exentos de impuestos han tenido un buen rendimiento en los últimos seis meses, especialmente durante el último trimestre. Aunque el espacio de renta fija exenta de impuestos sigue siendo dominado por la posibilidad de otro año de oferta récord, hemos observado flujos entrantes continuos tanto del espacio de fondos mutuos como del espacio de ETF. La oferta viene en aumento aproximadamente a razón del 8 % interanual, con un promedio semanal que supera los 12 mil millones. A este ritmo, podríamos acercarnos a los $575 mil millones frente a los $525 mil millones emitidos en 2024. 

Los fundamentos técnicos del mercado de bonos municipales permanecieron favorables en octubre, respaldados por los flujos entrantes estables, la moderación de la oferta y la demanda de reinversión. La emisión superó los $50 mil millones pero se absorbió sin dificultad, mientras que el flujo de fondos se prolongó durante una racha de 10 semanas de impulso positivo, lo que reforzó una sólida liquidez.

Los ratios han mejorado continuamente después de haberse ampliado a principios del año y actualmente se ubican en 65 % para los bonos del Tesoro en el rango de 5 años, 67 % para los bonos a 10 años y 90 % para los bonos a 30 años, lo que refleja un rendimiento exento de impuestos más sólido en comparación con el trimestre pasado. La curva de rendimiento de los bonos municipales se ha aplanado recientemente, pues los bonos de vencimiento corto se desvalorizaron un poco, mientras que los de extremo largo han tenido un rendimiento superior. Los inversionistas parecen estar más cómodos con los niveles de rendimiento en general y han estado prolongando la duración para asegurar rendimientos nominales históricamente atractivos. 

Las tendencias clave incluyen sólidos fundamentos de crédito, una demanda sostenida del financiamiento para la educación superior e infraestructura y un posicionamiento estratégico de las carteras. Varios inversionistas favorecen las estructuras tipo barbell y los bonos con rescate cercano para captar los beneficios de plusvalía y rentabilidad, alineándose con las expectativas de una flexibilización de la Fed.

Diciembre y enero normalmente son meses de mejor rendimiento para la renta fija debido al dinero de reinversión, aunque el cierre prolongado del gobierno ha limitado los datos económicos clave, lo que hace que resulte más difícil determinar el crecimiento, la inflación y la política de la Fed. Se espera que los inversionistas se centren en las ganancias corporativas para identificar las señales de cambios en los fundamentos de crédito, mientras que la actividad renovada de fusiones y adquisiciones (M&A) y las grandes negociaciones de bonos podrían añadir presión de oferta de fin de año. Los titulares geopolíticos y comerciales continúan influyendo, pero tuvieron un impacto menor en los activos de riesgo durante el tercer trimestre. Aun así, vale la pena monitorearlos de cerca para evitar sorpresas.

Instrumentos derivados de tasa de interés[***]

Tras mantener las tasas estables durante gran parte del 2025, los tres recortes de tasas recientes implementados por la Fed situaron el rango objetivo entre un 3.50 % y un 3.75 %, antes de que la inflación alcanzara el nivel objetivo del 2 % de la Fed, y orientándose más hacia el mercado laboral en desaceleración, que solo generó 100,000 nuevos empleos durante el segundo semestre del año.

Las expectativas de recortes de tasas adicionales por parte de la Fed en 2026 han disminuido, ya que el sólido gasto del consumidor y la inflación se han mantenido cerca del 3 %, lo que sugiere una postura más cautelosa. El diagrama de puntos de la reunión de la Fed celebrada en diciembre sugiere aproximadamente uno o dos recortes adicionales en 2026. Considerando que las proyecciones de participantes individuales están divididas entre el 3.75 % y el 3 %, el posible trayecto futuro es relativamente incierto mientras la Fed espera los datos entrantes relativos a la inflación y al crecimiento del empleo.

Los diferenciales de intercambio, es decir, la diferencia entre las tasas de intercambio SOFR y los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU., se han ampliado rápidamente desde principios de septiembre, desplazándose a razón de entre 12 y 15 pb en el extremo largo en comparación con los cambios trimestrales típicos de apenas 2 o 3 pb. Este movimiento inesperado ha generado debate con respecto a los impulsores, con posibles factores que incluyen una menor oferta prevista de bonos del Tesoro, una mayor demanda, el posicionamiento de los fondos de cobertura, el final del ajuste cuantitativo de la Fed y las regulaciones bancarias cambiantes.

Mirando al futuro, es posible que los diferenciales continúen ampliándose, aunque a un ritmo menor a medida que el posicionamiento del extremo corto en niveles elevados brinda cierto tipo de contención a corto plazo. Los mercados se siguen centrando en cómo los cambios de los aranceles y la incertidumbre continua pueden influir en la economía general en lo sucesivo. 

Construyamos su brillante visión

El equipo de mercados de capitales de PNC ofrece soluciones integrales que van más allá del financiamiento tradicional para las empresas que buscan expandir su acceso al capital, disminuir los riesgos, gestionar la liquidez o explorar servicios bancarios de inversión. Comuníquese con su gerente de relaciones u obtenga más información aquí. 

Divulgación adicional: 

FINRA BrokerCheck

Verifique los antecedentes de PNC Capital Markets LLC en BrokerCheck de FINRA.
Más información »