Revisión del mercado

La Reserva Federal se disfrazó de halcón en Halloween

Las acciones globales tuvieron un modesto incremento en octubre, lo que marcó el sexto mes consecutivo de retornos positivos para el índice S&P 500®, otro máximo histórico. Las acciones de tecnología de alta capitalización tuvieron un rendimiento superior, pues tanto el índice Nasdaq Composite como el índice MSCI Emerging Markets estuvieron a la delantera durante el mes. La temporada de ganancias estuvo en pleno apogeo, el crecimiento de las ganancias superó las expectativas y hubo resultados sólidos para la mayoría de las acciones de las “Siete magníficas”. Alphabet, Inc., Amazon.com, Inc.; Apple Inc., Meta Platforms, Inc., Microsoft Corp.; Nvidia Corp. y Tesla, Inc., así como las acciones relacionadas con la inteligencia artificial (IA) reforzaron sus rendimientos.

En octubre, la Reserva Federal (Fed) redujo la tasa de fondos federales en su segunda reunión consecutiva, aplicando una reducción de 25 puntos base a la tasa, tal como se esperaba. Los comentarios del presidente de la Fed Jerome Powell después de la reunión tuvieron un tono agresivo en contraste con la reducción de las tasas, lo que enfatiza la precaución en medio de la escasez de datos económicos del gobierno y del hecho de que una reducción adicional a las tasas en diciembre es incierta. Los principales índices de bonos se mantuvieron relativamente estables durante el mes a medida que los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. (UST) aumentaron tras los comentarios del presidente Powell, y las expectativas del mercado con respecto a una reducción de las tasas en diciembre disminuyeron de una probabilidad aproximada del 95 % al 65 %. 

Tema del mes

Control de plagas

Los problemas del mercado de crédito llegaron a los titulares el mes pasado junto con las quiebras de alto perfil del proveedor de autopartes First Brands Group, y del prestamista automotriz, Tricolor Holdings, LLC. Los eventos incluyeron tanto alegatos de fraude como preguntas referentes al rigor de la suscripción de créditos, lo que dio lugar a analogías de insectos relacionadas con el crédito privado de los ejecutivos prominentes de la industria, aunque las quiebras se produjeron en el mercado tradicional de títulos respaldados por activos.

En nuestra opinión, los mercados de crédito no se encuentran en una tensión o debilidad generalizada. Generalmente, los diferenciales de crédito sirven como un indicador principal que se amplía cuando los inversionistas prevén condiciones económicas deterioradas que podrían dar lugar a un mayor riesgo de incumplimiento de pago. Los diferenciales de crédito, o el rendimiento adicional que un bono corporativo genera por encima de un bono del UST comparable, se mantienen cerca de su nivel mínimo del ciclo (Figura 1). En octubre, hubo un pequeño repunte en los diferenciales de crédito, pues los niveles se mantuvieron muy por debajo de los incrementos que se presentaron en 2020 y por debajo de los promedios a largo plazo. Los índices de incumplimiento de pago en los sectores de alto rendimiento y préstamos apalancados (préstamos de banca comercial) también se mantienen por debajo de los promedios a largo plazo, sin haber presentado un incremento significativo el mes pasado (Figura 2). Esas áreas de mayor riesgo de crédito “líquido” son uno de los primeros lugares que se deben monitorear en las épocas de tensión, aunque actualmente indican que los colapsos fueron incidentes aislados.

El mercado de deuda privada tiene una menor transparencia que el crédito líquido pero es un área que ha experimentado un crecimiento de activos considerable en años recientes (Figura 3). Una perspectiva del panorama del crédito privado se deriva de las tendencias de los precios de las acciones de las compañías de desarrollo empresarial (business development companies, BDC), que operan de manera similar a un fondo de deuda privada en cuanto al otorgamiento de préstamos, aunque poseen la estructura de fondos cerrados que cotizan en bolsa. Aunque los precios de las acciones de las BDC en general no han tenido un buen rendimiento este año, la dispersión entre ellos es notable. Creemos que la misma consideración se aplica al crédito privado a gran escala: sin duda hay algunas áreas de interés más riesgosas en un espacio que ha tenido un crecimiento agresivo, pero la dispersión de calidad es una característica que define.

A la fecha, no se observan problemas sistémicos generalizados en los mercados de crédito, ya sea públicos o privados. Históricamente, se ha requerido un evento desencadenante, como el aumento de las tasas de interés o un choque económico, para generar un riesgo de crédito significativo. En nuestra opinión, los eventos de crédito del mes pasado y los eventos similares que pueden captar los titulares de las noticias temporalmente no desviarán la dirección económica general.

Se prevé que la Fed continúe reduciendo las tasas de interés a corto plazo en los próximos meses, lo que debe ser positivo para la economía y debe brindar un margen para los prestatarios más arriesgados en los mercados de crédito. En el caso de la deuda con una calificación inferior al grado de inversión, la administración activa tiene un papel importante en el espacio del crédito público y un papel fundamental en el crédito privado. Para los inversionistas, creemos que es importante comprender que existe un término medio entre los problemas “aislados” y las preocupaciones “sistémicas”, donde la economía y los mercados se mantienen unidos en medio de una cantidad de clasificación que va en aumento.

Figura 1. Diferenciales de bonos de grado de inversión y de alto rendimiento de EE.UU.
Los diferenciales de crédito se mantienen ajustados, cerca de su nivel mínimo del ciclo.


Al 10/31/2025. Fuente: Bloomberg L.P.

Ver la versión accesible de este gráfico.

Figura 2. Índices de incumplimiento de pago de los bonos de alto rendimiento y de préstamos apalancados
Los incumplimientos de pago de los bonos se han mantenido bajos en el espacio de crédito extendido.


A partir del 10/31/2025. Fuente: Bloomberg L.P.

Ver la versión accesible de este gráfico.

Figura 3. Crecimiento de los activos de deuda privada desde 2000
Los activos de fondos de deuda privada han tenido un incremento significativo en años recientes.


A partir del 10/31/2025. Fuente: Preqin

 

Ver la versión accesible de este gráfico.

VERSIÓN DE TEXTUAL DE LOS GRÁFICOS

Figura 1. Diferenciales de bonos de grado de inversión y de alto rendimiento de EE.UU. (ver imagen)
Los diferenciales de crédito se mantienen ajustados, cerca de su nivel mínimo del ciclo.

Año

Grado de inversión corp. de EE. UU.

Alto rendimiento corp. de EE. UU.

2015

159.28

560.20

2016

132.35

477.41

2017

94.87

336.63

2018

117.46

369.58

2019

109.70

387.39

2020

125.03

503.69

2021

86.83

285.41

2022

157.53

462.44

2023

128.13

431.65

2024

83.44

282.58

2025

78.08

279.63

Al 10/31/2025. Fuente: Bloomberg L.P.

Figura 2. Índices de incumplimiento de pago de los bonos de alto rendimiento y de préstamos apalancados (ver imagen)
Los incumplimientos de pago de los bonos se han mantenido bajos en el espacio de crédito extendido.

Fecha

Índice de incumplimiento de bonos de alto rendimiento

Índice de incumplimiento de préstamos apalancados

10/2025

0.62 %

0.88 %

9/2025

0.62 %

0.83 %

8/2025

0.57 %

1.04 %

7/2025

0.47 %

0.98 %

6/2025

0.46 %

0.87 %

5/2025

0.21 %

1.08 %

4/2025

0.15 %

0.97 %

3/2025

0.21 %

0.97 %

2/2025

0.36 %

1.14 %

1/2025

0.42 %

1.20 %

12/2024

0.47 %

1.15 %

11/2024

0.52 %

0.94 %

A partir del 10/31/2025. Fuente: Bloomberg L.P.

Figura 3. Crecimiento de los activos de deuda privada desde 2000 (ver imagen)
 Los activos de fondos de deuda privada han tenido un incremento significativo en años recientes.

Fecha

Reservas de deuda privada

Préstamos de deuda privada

2025

514.1

1240.7

2023

497.2

1186.4

2021

460.3

915.2

2019

362

569

2017

301.2

414.7

2015

203.5

322.1

2013

160

273

2011

110.1

250

2009

90.9

224.9

2007

87.5

127.3

2005

37.7

63

2003

28.8

41.9

2001

18.9

32.6

A partir del 10/31/2025. Fuente: Preqin