Análisis del mercado: las acciones regresan de vacaciones
La renta variable global repuntó en agosto, impulsada por los índices de los mercados nacionales y emergentes con exposición a acciones tecnológicas de alta capitalización. La temporada de ganancias del segundo trimestre registró una tasa de crecimiento del 50 % para el índice S&P 500®, que representa el crecimiento trimestral más sólido desde 2021. A pesar de la falta de resolución del conflicto entre Estados Unidos e Irán, las tensiones se mantuvieron moderadas durante la mayor parte del mes, hasta que los ataques militares volvieron a escalar durante la última semana.
En este contexto, los precios del crudo y los rendimientos de los bonos globales aumentaron. Tras el discurso de postura restrictiva del presidente de la Reserva Federal (Fed), Kevin Warsh, en Jackson Hole, se elevaron las expectativas del mercado de aumentos en la tasa oficial para este año (Figura 1), y el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. (UST) a 10 años alcanzó su nivel más alto desde enero de 2025. Además, el oro registró su mayor rendimiento mensual desde enero, impulsado por el incremento planificado en la recompra de bonos a largo plazo por parte del Tesoro y la intervención en el yen japonés.
Figura 1. Probabilidad implícita del mercado sobre las subidas de tasas de la Fed a lo largo de agosto de 2026
Las expectativas del mercado sobre los aumentos de las tasas en las próximas reuniones de la Fed se dispararon tras el discurso de tono agresivo de su presidente, Kevin Warsh, en Jackson Hole.
A partir del 08/31/2026. Fuente: Bloomberg L.P.
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Notas breves: La renta fija y el UST
- Varios factores están convergiendo: un déficit fiscal de $2 billones, la solicitud de la Casa Blanca de un aumento del 50 % en el presupuesto de defensa, la emisión de $4 billones en deuda corporativa estadounidense en 2025 y 2026, el aumento de los niveles de deuda global, las elecciones intermedias y el incremento en los precios del petróleo y el diésel.
- El Tesoro está debidamente preparado para moderar el alza de las tasas de interés a largo plazo; no obstante, la trayectoria de menor resistencia para el UST a 10 años parece seguir apuntando al alza, aunque de manera irregular.
- La continuidad de esta tendencia probablemente representaría un obstáculo para la renta fija de larga duración.
El panorama general: bonos bajo presión
Tanto los rendimientos de los bonos globales como los precios del crudo han aumentado desde que comenzó el conflicto entre Estados Unidos e Irán a finales de febrero. Los precios del crudo han mostrado volatilidad, pero se mantienen por debajo de sus niveles máximos durante el conflicto, mientras que los rendimientos de los bonos han continuado su trayectoria ascendente.
Consideramos que esta reciente divergencia sugiere que los mercados han superado la perspectiva de que la inflación, provocada por el aumento de los precios de la energía, sea el principal motor del aumento de las tasas de interés. Los rendimientos reales, que descartan el efecto de la inflación, también han ido al alza, lo que indica que las preocupaciones inflacionarias ya no son la única razón detrás del incremento de las tasas de interés (Figura 2).
Figura 2. Rendimientos reales a 10 años (UST a 10 años - PCE subyacente)
Los rendimientos reales a más largo plazo han aumentado de forma pronunciada este año, a medida que factores no inflacionarios han contribuido a impulsar los rendimientos al alza.
A partir del 07/31/2026. Fuente: Bloomberg L.P.
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El caso más reciente de una separación entre las tasas de interés de corto y largo plazo en EE. UU. ocurrió en septiembre de 2024, paradójicamente, cuando la Fed comenzó su ciclo más reciente de recortes de tasas. Aunque el rendimiento del UST a 10 años y la tasa de fondos federales suelen estar relativamente correlacionados, un marcado movimiento al alza en el rendimiento a 10 años coincidió con el recorte inicial de tasas de la Fed. Este año, mientras la Fed se ha mantenido en pausa, la divergencia se ha ampliado de manera notable desde el inicio del conflicto con Irán (Figura 3).
Figura 3. Rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años frente a la tasa de fondos federales
Los rendimientos de los bonos a más largo plazo se han distanciado de la tasa de fondos federales este año; con el rendimiento del UST a 10 años al alza mientras la Fed mantiene su postura de pausa.
A partir del 08/31/2026. Fuente: Bloomberg L.P.
Ver la versión accesible de este gráfico.
Perspectiva y posicionamiento de la cartera
Consideramos que las elevadas tasas de interés a largo plazo siguen siendo un riesgo clave, ya que es poco probable que el mercado asimile con facilidad nuevos incrementos en los rendimientos de los bonos. Sin embargo, consideramos que aún se requeriría un movimiento alcista considerable desde los niveles actuales para que la renta variable ajuste sus precios.
Por lo tanto, mantenemos una postura constructiva respecto a la renta variable, dado que los fundamentos subyacentes del mercado continúan mostrando resiliencia. Mirando al futuro, prevemos un aumento de la volatilidad en los próximos meses debido a las elevadas tasas de interés a largo plazo, la incertidumbre sobre la política de la Fed y las próximas elecciones intermedias.
Figura 1. Probabilidad implícita del mercado sobre las subidas de tasas de la Fed a lo largo de agosto de 2026 (ver imagen)
Las expectativas del mercado sobre los aumentos de las tasas en las próximas reuniones de la Fed se dispararon tras el discurso de postura restrictiva de su presidente, Kevin Warsh, en Jackson Hole.
Fecha | Probabilidad de aumento de las tasas en septiembre | Probabilidad de aumento de las tasas en diciembre | Discurso de Warsh en Jackson Hole |
08/3/26 | 64 % | 45 % | 0 |
08/5/26 | 55 % | 44 % | 0 |
08/7/26 | 44 % | 45 % | 0 |
08/11/26 | 48% | 43% | 0 |
08/13/26 | 35 % | 36% | 0 |
08/17/26 | 35 % | 39 % | 0 |
08/19/26 | 32 % | 36% | 0 |
08/21/26 | 40 % | 39 % | 0 |
08/25/26 | 36% | 41 % | 0 |
08/27/26 | 36% | 49 % | 1 |
08/31/26 | 65 % | 57 % | 0 |
A partir del 08/31/2026. Fuente: Bloomberg L.P.
Figura 2. Rendimientos reales a 10 años (Bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años - PCE subyacente) (ver imagen)
Los rendimientos reales a más largo plazo han aumentado de forma pronunciada este año, a medida que factores no inflacionarios han contribuido a impulsar los rendimientos al alza.
Fecha | Rendimiento real de los bonos de EE. UU. a 10 años (basado en el índice de precios PCE subyacente) |
2026 | 1.39 % |
2025 | 1.51 % |
2024 | 1.22 % |
2023 | -0.34 % |
2022 | -2.46 % |
2021 | -2.70 % |
2020 | -0.69 % |
2019 | 0.38 % |
2018 | 0.96 % |
2017 | 0.79 % |
2016 | -0.15 % |
A partir del 07/31/2026. Fuente: Bloomberg L.P.
Figura 3. Rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años frente a la tasa de fondos federales (ver imagen)
Los rendimientos de los bonos a más largo plazo se han distanciado de la tasa de fondos federales este año; los bonos del UST a 10 años han subido mientras la Fed mantiene su postura de pausa.
Fecha | Rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años | Tasa de fondos federales |
8/2026 | 4.75 % | 3.63 % |
8/2025 | 4.23 % | 4.33 % |
8/2024 | 3.90 % | 5.33 % |
8/2023 | 4.11 % | 5.33 % |
8/2022 | 3.19 % | 2.33 % |
8/2021 | 1.31 % | 0.06 % |
A partir del 08/31/2026. Fuente: Bloomberg L.P.
