Análisis del mercado: el rendimiento de los bonos avanza al alza
Una venta generalizada de bonos globales arrastró a los mercados a la baja en septiembre, a medida que los rendimientos a largo plazo en EE. UU. subieron a sus niveles más altos desde 2002 (Figura 1). Una combinación de preocupaciones por la inflación y la deuda, sumada a las mayores expectativas de crecimiento económico, afectó a los mercados. El índice S&P 500® registró una leve baja durante el mes. Las acciones relacionadas con la inteligencia artificial registraron un rendimiento superior, mientras que las de capitalización más baja, las de mercados internacionales desarrollados y las sensibles a las tasas de interés mostraron un rendimiento inferior.
En un esfuerzo por combatir la inflación, la Reserva Federal (Fed) elevó la tasa de fondos federales por primera vez desde 2023, con lo que se unió a otros bancos centrales globales en lo que podría ser el inicio de un nuevo ciclo de aumentos de tasas. Los precios del crudo retrocedieron desde su máximo de mediados de mes, pero se mantienen en sus niveles más altos desde julio mientras continúa el conflicto entre EE. UU. e Irán.
Figura 1. Rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. (UST) a 10 y 30 años
Los rendimientos de los bonos a largo plazo han subido a niveles no vistos en décadas.
A partir del 09/30/2026. Fuente: Bloomberg L.P.
Ver la versión accesible de este gráfico.
Notas breves: La renta fija y el yen
- A principios de septiembre, el secretario del Tesoro, Scott Bessent, dijo a manera de broma: “Ahora la casa soy yo”, en respuesta a las preguntas sobre la intervención del Tesoro para respaldar a un debilitado yen.
- Japón es el mayor tenedor extranjero de valores del Tesoro de EE. UU. (UST), y un yen debilitado puede presionar a los inversionistas en Japón a vender bonos del UST para comprar más yenes.
- La interconexión de ambos mercados pone de relieve el complejo trasfondo del mercado de bonos del Tesoro, y llega en un momento en que la Fed está subiendo las tasas de interés, lo que fortalece al dólar estadounidense y, en teoría, debería seguir presionando al yen.
El panorama general: ¿Bonos inquebrantables?
En la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto del 16 de septiembre, la Fed elevó la tasa de fondos federales en 25 puntos base, lo que situó la tasa oficial en un rango objetivo del 3.75 % al 4 %. Tras el incremento, los rendimientos de los bonos del UST con vencimientos más cortos aumentaron, al igual que las expectativas de un endurecimiento monetario adicional. El diferencial cada vez mayor entre la tasa de fondos federales y el rendimiento de los bonos del UST a 2 años sugiere que los inversionistas esperan que la Fed continúe endureciendo su política monetaria.
El mercado está posicionado actualmente para al menos un aumento más este año y otro en el primer trimestre de 2027. La curva de rendimiento se aplanó durante gran parte de septiembre antes de revertirse, y los bonos del UST a más corto plazo ofrecieron rendimientos ligeramente inferiores a los de los bonos del UST a más largo plazo. Si bien la curva de rendimiento no está tan invertida como hace unos años, el diferencial actual entre los rendimientos de los bonos del UST a 2 y 10 años se mantiene por debajo de los promedios a largo plazo.
La volatilidad del mercado de renta variable se ha mantenido moderada a pesar del incierto trasfondo macroeconómico; por el contrario, la volatilidad en el mercado de bonos ha aumentado drásticamente junto con el incremento de los rendimientos. En septiembre, el Intercontinental Exchange Bank of America Merrill Lynch U.S. Bond Market Option Volatility Estimate Index (Índice MOVE), que mide la volatilidad de las tasas de interés, registró su mayor incremento de dos días desde el abril de 2025, lo que generó una clara divergencia en la volatilidad entre ambas clases de activos (Figura 2).
Figura 2. Volatilidad de los mercados de renta variable y de bonos
Con la subida de los rendimientos de los bonos, la volatilidad de las clases de activos divergió en septiembre.
A partir del 09/30/2026. Fuente: Bloomberg L.P.
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El aumento del rendimiento de los bonos no es un fenómeno exclusivo de los Estados Unidos. Los rendimientos de los bonos soberanos globales también han aumentado a niveles máximos de una década, a medida que muchos países enfrentan problemas similares de deuda e inflación. De hecho, un indicador de Bloomberg sobre el rendimiento de los bonos gubernamentales globales ha aumentado a su nivel más alto desde 2007, lo que refleja marcados movimientos al alza en otros mercados desarrollados, como Europa y Japón. Francia, en particular, se enfrenta a un desafío de deuda significativo. Los déficits presupuestarios no resueltos, los mayores costos de endeudamiento y la incertidumbre política han contribuido a una ampliación del diferencial entre los bonos gubernamentales de Francia y los de Alemania. El diferencial ha alcanzado su nivel más alto desde la crisis de deuda de la eurozona en 2011.
Los diferenciales de crédito, o la diferencia de rendimiento entre los bonos del UST y los bonos con distintos niveles de riesgo crediticio, se han mantenido estrechos durante años. En septiembre, los diferenciales se ampliaron junto con el aumento de los rendimientos de los bonos y la mayor volatilidad, aunque los diferenciales corporativos con grado de inversión y de alto rendimiento se mantienen vinculados muy por debajo de sus promedios a largo plazo. Los diferenciales de crédito han aumentado de forma más notable en el segmento de mayor riesgo y menor calificación de los bonos de alto rendimiento, aunque se mantienen por debajo de los niveles de crisis alcanzados en 2020 y 2008 (Figura 3). Incluso con la ampliación de los diferenciales de crédito, particularmente para los bonos basura de menor calificación, no ha habido señales de contagio y los impagos se han mantenido bajos.
Figura 3. Diferenciales de crédito corporativo
La mayor ampliación de los diferenciales de crédito se ha producido en el segmento de menor calificación de los bonos corporativos de alto rendimiento.
A partir del 09/30/2026. Fuente: Bloomberg L.P.
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Perspectiva y posicionamiento de la cartera
El aumento de los rendimientos de los bonos globales y el elevado endeudamiento del gobierno siguen siendo riesgos clave para nuestra perspectiva a corto plazo. Sin embargo, los rendimientos no han subido a niveles que, a nuestro juicio, revalúen de forma significativa la renta variable, y la actividad económica se ha mantenido resiliente. Mantenemos nuestra leve inclinación hacia la renta variable diversificada frente a la renta fija, dado que el trasfondo fundamental sigue siendo favorable y prevemos que el crecimiento de las ganancias se mantenga sólido en el próximo trimestre. Dentro de la renta fija, favorecemos los bonos con vencimientos a corto y medio plazo, dado el entorno de una curva de rendimiento relativamente plana en el que los inversionistas no están siendo compensados por el riesgo de duración de los bonos a más largo plazo.
VERSIÓN DE TEXTO DEL GRÁFICO
Figura 1. Rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. (UST) a 10 y 30 años (ver imagen)
Los rendimientos de los bonos a largo plazo han subido a niveles no vistos en décadas.
Fecha | Rendimiento de bonos del UST a 10 años | Rendimiento de bonos del UST a 30 años |
9/2001 | 4.59 % | 5.42 % |
6/2003 | 3.51 % | 4.56 % |
7/2005 | 4.28 % | 4.47 % |
9/2006 | 4.63 % | 4.76 % |
5/2008 | 4.06 % | 4.71 % |
1/2010 | 3.58 % | 4.49 % |
9/2011 | 1.92 % | 2.91 % |
5/2013 | 2.13 % | 3.28 % |
1/2015 | 1.64 % | 2.22% |
8/2017 | 2.12 % | 2.73 % |
5/2018 | 2.86 % | 3.03 % |
1/2020 | 1.51 % | 2.00 % |
9/2021 | 1.49 % | 2.04 % |
9/2023 | 4.57 % | 4.70 % |
1/2025 | 4.54 % | 4.79 % |
9/2026 | 5.28 % | 5.63 % |
A partir del 09/30/2026. Fuente: Bloomberg L.P.
Figura 2. Volatilidad de los mercados de renta variable y de bonos(ver imagen)
Con la subida de los rendimientos de los bonos, la volatilidad de las clases de activos divergió en septiembre.
Fecha | Índice de volatilidad CBOE (VIX) | Índice ICE BofAML MOVE |
09/30/25 | 16.28 | 77.93 |
10/31/25 | 17.44 | 66.61 |
11/28/25 | 16.35 | 68.95 |
12/31/25 | 14.95 | 63.96 |
01/30/26 | 17.44 | 59.2 |
02/27/26 | 19.86 | 73.38 |
03/31/26 | 25.25 | 96.05 |
04/30/26 | 16.89 | 72.07 |
05/29/26 | 15.32 | 70.22 |
06/30/26 | 16.45 | 71.96 |
07/31/26 | 15.99 | 83.02 |
08/31/26 | 14.92 | 75.32 |
09/30/26 | 16.34 | 110.45 |
A partir del 09/30/2026. Fuente: Bloomberg L.P.
Figura 3. Diferenciales de crédito corporativo de EE. UU. (ver imagen)
La mayor ampliación de los diferenciales de crédito se ha producido en el segmento de menor calificación de los bonos corporativos de alto rendimiento.
Fecha | Bonos corp. grado de inversión de EE. UU. | Alto rendimiento corp. de EE. UU. | Bonos corp. de alto rendimiento de EE. UU. con calificación CAA |
09/30/16 | 138 | 482 | 919 |
09/29/17 | 101 | 348 | 650 |
09/28/18 | 105 | 315 | 574 |
09/30/19 | 115 | 373 | 885 |
09/30/20 | 136 | 521 | 964 |
09/30/21 | 84 | 287 | 522 |
09/30/22 | 158 | 551 | 1155 |
09/29/23 | 120 | 395 | 846 |
09/30/24 | 88 | 300 | 689 |
09/30/25 | 73 | 270 | 616 |
09/30/26 | 80 | 313 | 992 |
A partir del 09/30/2026. Fuente: Bloomberg L.P.
