Transcripción

Amanda Agati:  

Cuando seleccioné la canción “Purple Haze” de Jimi Hendrix, jamás pensé que se convertiría en una selección que anticiparía el tono de 2025. Sabíamos que la incertidumbre en torno a la política fiscal sería el enfoque principal para los mercados, pero, tal como lo canta Metallica, y como lo ha demostrado el primer trimestre, “Nothing Else Matters” (Nada más importa). En esta edición de Adding Alpha, ofrecemos algunas ideas sobre las consecuencias de la política arancelaria, las reacciones del mercado y el posicionamiento de carteras.

Según nuestros amigos de Strategas Research Partners, los anuncios de aranceles del 2 de abril2 generarán aproximadamente $470 mil millones en ingresos además de los $150 mil millones que ya se han sancionado. Con un arancel mínimo del 10 % aplicado a todas las importaciones provenientes de los socios comerciales de Estados Unidos, así como tasas más elevadas para aquellos países que actualmente enfrentan restricciones comerciales, el impacto acumulativo equivale, en la práctica, a duplicar la tasa del impuesto corporativo (que actualmente es del 21 %, según la ley TCJA de 2017). Terminó siendo el escenario más agresivo en comparación con las expectativas de consenso, pues es equivalente a más del 2 % del PIB estadounidense.

Y los precios del mercado simplemente no se habían fijado para absorber esta magnitud del posible impacto a la oferta y la demanda en el sistema. Desde el pico observado en febrero, el índice S&P 500 ha disminuido en 4 múltiplos del P/E futuro, y el índice Nasdaq ha disminuido en aproximadamente 6.5 múltiplos. Teniendo en cuenta todos los factores, el índice Nasdaq actualmente está cotizando por debajo de su media a 10 años de 25.5x, pues ha descendido a 21.9x. Nos encontramos en las primeras etapas de una recalibración hacia un nuevo orden mundial que incluye una desaceleración sustancial en cuanto a las expectativas de crecimiento para 2025/2026. ¿Esto basta para llevarnos a una leve recesión? De momento la situación es incierta, pero las llamadas de recesión de pronto se han descontrolado.

Las subsecuentes represalias de China y la especulación con respecto a que más países hagan lo mismo ha acelerado el descenso de los mercados. Desde luego, aún es muy pronto para saberlo, pero los pocos países que parecen estar dispuestos a negociar o eliminar directamente los aranceles aplicados a productos estadounidenses han hecho muy poco para detener el aumento. Evidentemente, esta es una situación que evoluciona rápidamente, y llevará tiempo para que el gran número de escenarios se desarrollen en las próximas semanas y meses.

Aunque parezca increíble, el mercado de futuros de fondos federales de la Fed actualmente descuenta cinco recortes de tasas de 25 puntos básicos en 2025 (mayo, junio, julio, septiembre y diciembre), y se prevén nuevos recortes para el primer semestre de 2026. Es muy típico que el mercado intente forzar una intervención por parte de la Fed, en busca de la adrenalina que genera un ajuste de política. Sin embargo, no está del todo claro que la política de la Fed, por sí sola, pueda o deba proporcionar una compensación, considerando la magnitud de los aranceles. En nuestra opinión, necesitamos un mayor número de herramientas oficiales que ayuden a hacer eso.

En las próximas semanas, prestaremos particular atención a:

Cualquier posible avance en las negociaciones de política fiscal, incluidos los nuevos recortes de gasto propuestos, con énfasis en las personas como medio para apoyar el gasto del consumidor, en un momento en que la confianza se deteriora rápidamente, será clave para el panorama económico. La tasa del impuesto empresarial puede ser importante para los mercados, pero la salud y la resistencia del consumidor estadounidense es fundamental para evitar una recesión económica o una recesión de las ganancias.

Cualquier cambio potencial en la respuesta oficial de la Fed. En su discurso del 4 de abril, el presidente Powell indicó que a pesar de la venta generalizada del mercado, los datos económicos se mantienen sólidos, la inflación se encuentra en un rango aceptable y el FOMC se mantiene firmemente en PAUSA. Los inversionistas esperaban una postura moderada pero en lugar de ello recibieron una postura agresiva.

Cualquier posible fallo judicial o legislación del congreso que pudiera cambiar el curso de las políticas arancelarias.

Considerando que no existe un manual de estrategia histórico para las políticas arancelarias generalizadas, ¿qué pueden hacer los inversionistas? Yo les recomendaría que consulten nuestra edición más reciente de "Reflexiones sobre el mercado", titulada Tariffs Part Deux (Aranceles, parte dos).  Las épocas como esta requieren una combinación de estrategias de inversión magníficas y aburridas para ayudar a las carteras a resistir la confusión continua generada por la incertidumbre de la política.

Gracias por sintonizar.  En un entorno impulsado por la política, resulta tentador para los inversionistas intentar realizar un cambio importante en la asignación de activos basado en los titulares del momento, solo para ser empujados en direcciones opuestas o tomados por sorpresa. Mantenga el rumbo. Y nosotros seguiremos manteniéndolo al tanto a medida que las circunstancias y nuestras opiniones cambian.