Transcripción

Amanda Agati:  

Los inversionistas que esperaban que los mercados comenzaran el mes de marzo con fuerza y lo terminaran tranquilos no vieron cumplido su deseo este año.

Entonces, ¿se vislumbra una desaceleración generalizada en el horizonte? El mercado de bonos ya nos ha dado algunas señales, si ha estado atento…  

¡Bienvenidos a la edición de abril de Adding Alpha!

El mes de marzo fue un recordatorio poco amistoso para los mercados de que los repuntes de alivio son sencillos, pero mantener la permanencia es más difícil.

La señal más importante en este momento proviene de la volatilidad de las tasas de interés en los mercados de renta fija. El índice MOVE, el equivalente en el mercado de bonos al índice VIX para las acciones, ronda los 98 puntos, en comparación con un promedio de 20 años que se sitúa más cerca de los 85. Justo antes de que comenzara el conflicto con Irán, estaba más cerca de los 73.

De hecho, este viernes pasado marcó el mayor incremento de un solo día en el índice MOVE desde octubre de 2024, cuando se produjo el último gran episodio de reajuste de precios en los mercados de tasas.

Cuando la volatilidad de las tasas se dispara de esta manera, es increíblemente fácil que los inversionistas sean tomados por sorpresa. No se trata solamente de la dirección, sino también de la velocidad.

El mercado de bonos también está enviando un mensaje mucho más amplio. Déficits altos. Niveles de deuda elevados. Y ahora, una guerra que hay que financiar.

Esta combinación presiona a los legisladores. El mercado de bonos está señalando, en esencia, que el margen para errores en la política fiscal y monetaria se está reduciendo, y que el mercado va a exigir una compensación por esa incertidumbre.

En otras palabras: puede que los vigilantes de los bonos no estén entrando en escena, pero definitivamente están cerrando filas.

Aquí hay una desconexión a la que vale la pena prestar atención. Si realmente nos dirigiéramos hacia una recesión clásica en EE. UU., lo normal sería esperar que los rendimientos a largo plazo estuvieran bajando, no aumentando. Por el contrario, los rendimientos han subido a medida que los precios del petróleo han aumentado.

Eso nos indica que los mercados están menos enfocados en una desaceleración inminente del crecimiento y más en la persistencia de la inflación, las primas de plazo más altas y las preocupaciones sobre el financiamiento a largo plazo.

Al observar la curva de rendimiento, hemos visto que el diferencial entre los bonos a 2 y 10 años se ha estabilizado en unos 20 puntos base durante el último mes, pero lo más importante es que esa estabilización ha ocurrido en niveles de rendimiento absoluto más altos. Toda la curva se ha movido hacia arriba.

Los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años superaron recientemente el 4.25 %, un nivel de resistencia técnica clave, y cobraron impulso al traspasarlo. Esto refleja la creciente preocupación de que los precios más altos de la energía puedan derivar en una inflación más sostenida, en lugar de ser un choque pasajero.

En el extremo corto de la curva, los mercados han realizado un reajuste de precios agresivo. Hemos pasado de esperar dos recortes de la tasa de fondos federales a no esperar ninguno, e incluso ahora se escuchan rumores sobre posibles aumentos de tasas por parte del Banco Central Europeo y del Banco de Inglaterra.

Ese tipo de sacudida nos indica lo sensibles que están los mercados en este momento, especialmente fuera de EE. UU., donde el aumento en los precios del petróleo ha impactado mucho más fuerte debido al reciente conflicto.

Europa está especialmente expuesta, lo que se refleja claramente en el amplio diferencial entre el Brent y el West Texas Intermediate (WTI), que ahora supera los $12. EE. UU., como exportador neto de energía, cuenta con un margen de maniobra mayor de lo que muchos creen, aunque no está totalmente protegido.

Sí, las condiciones financieras se están endureciendo nuevamente, pero el contexto importa. Simplemente han vuelto a los niveles promedio de alrededor de cinco años, que en el pasado han sido consistentes con un apoyo positivo a los mercados.

Los diferenciales de crédito indican una historia similar. Se han ampliado, pero partiendo de puntos iniciales extremadamente ajustados:

El grado de inversión está aproximadamente 20 puntos base por encima de los mínimos de enero. Los diferenciales inferiores al grado de inversión (IG) son aproximadamente 60 puntos más amplios. Los diferenciales CCC tienen una mayor amplitud a razón de aproximadamente 100 puntos base. Los bonos triple C son el indicador en tiempo real del mercado para el riesgo de impago y la tolerancia al riesgo en el extremo más débil del espectro crediticio. Los bonos con calificación C nos indican dónde aparece primero el estrés, y todavía están a unos 50 puntos base de su promedio de cinco años.

Este es un mercado que está reajustando el riesgo, no señalando un evento crediticio sistémico, al menos por ahora. Y seamos realistas, hoy se perciben muchos más riesgos macroeconómicos girando en segundo plano que antes del cambio de calendario.

Y mientras no tengamos respuestas más claras sobre la inflación, los precios de la energía y la geopolítica, bueno... esto no se acaba hasta que se acaba.