Transcripción
Amanda Agati:
Mientras regresamos de un relajante fin de semana largo del cuatro de julio, hay muchas cosas con las que debemos ponernos al día, así que considere que esta edición de "Adding Alpha" es su reporte intermedio para los mercados.
Es verdaderamente increíble que el índice S&P 500 esté teniendo uno de sus mejores primeros semestres del año en los últimos 10 años. Y lo aceptamos, estamos muy felices de tener retornos tan sólidos en lo que va del año, pero es importante notar que la bola de cristal no presentó cielos azules claros ni luz solar abundante en su pronóstico.
El problema es que estas ganancias en realidad están siendo generadas por apenas unas cuantas acciones de megacapitalización, mientras que las 490 acciones restantes se han visto bastante débiles en comparación.
Usted debe realizar un análisis detallado. Si bien el precio tal vez esté contando una narrativa en la que aparentemente todo está bien, al hacer un análisis detallado la narrativa es muy diferente.
Sobre la base de una ponderación equivalente, el índice S&P 500 solo ha aumentado aproximadamente un 5 % en lo que va del año, y las acciones de capitalización baja y media tampoco han superado esa cifra por mucho.
Los retornos de un solo dígito de bajo a medio son lo que realmente cabría esperar, dado que la Fed (Reserva Federal) aún se encuentra en modo de endurecimiento de su política, el crecimiento económico global se desacelera y ya se presenta una recesión de las ganancias.
Apenas faltan tres semanas para la próxima reunión de la Fed, en la que se espera una subida de las tasas de 25 puntos básicos, lo que colocará la tasa de fondos de la Fed en un impresionante 5.5 %, es decir, su nivel más alto desde 2001.
Los titulares han descrito la reunión de junio como las “garras agresivas”, pero el mercado de valores está reaccionando como si la Fed ya lo hubiese terminado definitivamente.
De cierta manera entiendo la perspectiva del mercado, ya que la Fed no ha pausado, sino que ha seguido los incrementos de las tasas desde principios de la década de 1980, pero se trata de un importante recordatorio más de que los mercados y la Fed no están en sintonía.
Afortunadamente, la inflación general se ubica muy por debajo del máximo nivel de 9 % visto el verano pasado, pero si se excluyen los sectores de alimentos y energía, el índice de precios al consumidor básico comenzó este año ubicándose en 5.7 %, y aún es de 5.3 %, lo que es más del doble del objetivo a largo plazo del 2 % de la Fed.
Entre eso y algunos datos económicos que siguen siendo sólidos, a saber, los relacionados con el sector de vivienda y el mercado laboral, consideramos que todo esto da a la Fed las armas suficientes para continuar la política de endurecimiento.
Por lo tanto, aún nos encontramos en una dinámica de la Fed de tasas más altas durante más tiempo. Vendrán más subidas de las tasas, una tasa terminal más alta de lo que espera el mercado y un ciclo de ajuste general más prolongado. La Fed aún se mantiene en una posición de control.
Aunque sea difícil de creer, la temporada de ganancias del segundo trimestre comienza en una semana aproximadamente. Se espera que sea el tercer trimestre consecutivo con un crecimiento negativo de las ganancias.
Recordemos que el índice S&P 500 tuvo un retorno de -5 % en el cuarto trimestre de 2022, -2 % en el primer trimestre de este año, y el pronóstico para el segundo trimestre es de -7 %. Para nosotros, la clave será comprender la trayectoria del crecimiento de los ingresos a partir de este punto.
¿Finalmente empezaremos a ver indicios de que la demanda en efecto se está desacelerando? Creemos que ese será el siguiente evento inevitable en este ciclo.
Si vemos el panorama general y analizamos las expectativas para el balance del año y a futuro, el consenso sigue esperando un crecimiento de ganancias positivo del 1 % para 2023 y de más del 12 % para 2024, lo que simplemente parece demasiado alto y optimista.
Creemos que, de hecho, es necesario que esas estimaciones bajen, lo que al final provocaría que los mercados devuelvan algunos de esos preciados retornos del año a la fecha que hemos disfrutado hasta este momento.
No creemos que esto significa que el mercado tenga que terminar el año en territorio de retornos negativos, pero aún creemos que un retroceso de cuando menos un 10 o un 15 % respecto de los niveles actuales parece adecuado, considerando los obstáculos que siguen causando conmoción. Una relación precio-ganancia futura de casi 19 veces la valoración del mercado definitivamente se ve extendida.
Cuando hacemos un análisis detallado, las 10 acciones principales se cotizan de acuerdo con una relación precio-ganancia futura de más de 31 veces, mientras que las 490 acciones restantes se cotizan en aproximadamente 16 veces. Sin importar cómo se desmenuce y se desglose, este mercado no está preparado para una recesión.
Como resultado, continuamos ejecutando tácticas defensivas pero alentamos a nuestros inversionistas que conserven sus inversiones, lo que significa que no deben recaudar mucho en dinero en efectivo extra para luego apartarse. El FOMO (miedo a perderse algo) está impulsando la confianza, no los fundamentos.
En este entorno macroeconómico dominado e inducido por la Fed, los inversionistas simplemente no están recibiendo un pago para hacer grandes apuestas en cualquier dirección. Debe enfocarse en los objetivos estratégicos a largo plazo, mantener una buena diversificación y apoyarse en las exposiciones de calidad y de grado de inversión.
