Transcripción

Amanda Agati:  

Si en este momento parece que el auge de la IA es imparable, ese suele ser el momento de empezar a plantearse preguntas más difíciles. Del 31 de diciembre al 30 de marzo SOX subió solo un 1 %. Del 30 de marzo al 18 de junio subió un 100 %. Eso no es solo un buen desempeño. Eso representa un aumento considerable en muy poco tiempo.

Desde un punto de vista técnico, SOX alcanzó su nivel más alto de sobrecompra en tres años, con el RSI llegando a 79. Eso no indica cuándo disminuirá el impulso, pero sí muestra que las expectativas y el posicionamiento están al límite. Así que la pregunta en estos niveles es sencilla: ¿los inversionistas se están enfocando en los fundamentos o están siguiendo el impulso del mercado?

Este repunte no fue al azar. Había una combinación de factores muy poderosa: la tensión geopolítica en el Medio Oriente, una temporada de ingresos que reforzaba la demanda de inteligencia artificial y la urgencia constante en torno al suministro de semiconductores y la computación. Esto creó las condiciones perfectas para que los semiconductores se dispararan. Pero ante una medida como esta, hay que preguntarse: ¿cuánto optimismo se adelantó?

A primera vista, parece que “Tech” está liderando. Pero, si se analiza con mayor profundidad, la historia es mucho más concentrada. En lo que va del año, SOX ha subido aproximadamente un 90 %, mientras que el índice S&P 500 de software ha bajado alrededor de un 20 %. El mismo sector, una realidad muy diferente. De modo que sí, la tecnología está liderando, pero el liderazgo es limitado. Está impulsado por un solo sector: semiconductores.

Muchas de estas compañías operan en lo que tradicionalmente se ha considerado el segmento más básico del mercado de chips. Es evidente que la demanda es fuerte, impulsada por los gastos de capital de los hiperescaladores, pero ahora es la política de precios la que está haciendo el trabajo más pesado. Eso no es lo habitual. Y si el gasto en capital cambia de rumbo, este tipo de impulso puede desvanecerse rápidamente.

Pero aquí es donde la historia se pone más interesante. Las ganancias recientes, especialmente las de Micron, uno de los mayores productores mundiales de chips de memoria, nos hacen ver la realidad tal como es. Sí, el impulso es fuerte, pero la situación subyacente de la demanda no ha cambiado. Micron lo dejó claro.

La demanda de memoria de alto ancho de banda, la que realmente impulsa la inteligencia artificial, sigue superando con creces a la oferta. De hecho, solo pueden satisfacer aproximadamente la mitad de la demanda actual, y aún no ven cuándo la oferta alcanzará a la demanda. Los clientes no están dejando de comprar. Están asegurando el suministro con años de antelación mediante compromisos por miles de millones de dólares.

Eso no es un comportamiento típico de la última etapa del ciclo. Es una demanda sostenida, impulsada por la infraestructura. Así que, aunque este repunte haya adelantado los retornos, el proceso detrás de él sigue muy en marcha. Si Nvidia le dice a qué ritmo está creciendo la IA, Micron le dice si podrá seguir creciendo. Y, en este momento, el último informe de resultados de Micron indica que sí puede.

Si ampliamos la perspectiva al mercado en general, se observa una dinámica similar. Desde finales de marzo, el S&P 500 ha subido alrededor de un 16 %, mientras que el índice de igualdad de ponderación, sin contar a las Siete magníficas, ha subido cerca del 22 %. Así que la amplitud del mercado ha mejorado, tal como esperábamos. Sin embargo, el liderazgo, especialmente en el sector tecnológico, sigue estando concentrado. No se trata de un repunte generalizado del sector tecnológico. Es una ola de semiconductores que se presenta bajo la etiqueta genérica de la tecnología.

Pasemos ahora a las valuaciones. Las Siete magníficas cotizan a unas 28 veces las ganancias futuras, en comparación con las aproximadamente 20 veces del resto del S&P 500. Una prima como esa no es inusual. Estas son empresas de mayor calidad y se lo merecen. Pero las expectativas son altas, y cuando las expectativas son altas, el margen de error se reduce. Porque las grandes compañías pueden llegar a ser acciones caras.

En el centro de todo esto están los gastos de capital de los hiperescaladores. Las grandes compañías tecnológicas siguen invirtiendo de manera agresiva en centros de datos, recursos de computación e infraestructura de inteligencia artificial. Ese ha sido el motor detrás de este repunte. Pero la forma en que se está financiando está empezando a cambiar. Estamos observando un cambio del flujo de caja libre hacia la emisión de deuda y, en algunos casos, hacia el capital. Eso importa. El costo de mantenerse competitivo en la IA está aumentando.

Entonces, ¿en dónde nos deja eso? La historia de la IA sigue intacta, pero la preparación es más exigente. Esto no pone fin al ciclo, sino que cambia la fase. Los últimos meses estuvieron marcados por el impulso. La siguiente fase se trata de la disciplina.

Si este repunte ha sido impulsado por un solo sector, un solo tema y un grupo reducido de ganadores, el próximo movimiento dependerá de dos factores: ¿se ampliarán los fundamentos y se reajustarán las expectativas?

Porque a partir de aquí, Adding Alpha se vuelve más selectivo.