Transcripción

Amanda Agati:  

Desde una pausa agresiva de la Reserva Federal hasta una recesión de las utilidades, no falta material para que los inversionistas naveguen en este entorno actual. 

En esta edición de Adding Alpha, realizamos un análisis más detallado del encuentro entre los aspectos macroeconómicos y microeconómicos a medida que seguimos avanzando hacia la recesión a fines de este año.

Como se esperaba, la reunión de mayo de la Reserva Federal supuso otra subida de las tasas de 25 puntos básicos, lo que situó la tasa de los fondos federales en el límite superior del 5.25 %, el nivel más alto de los últimos 15 años.

Powell dejó la puerta abierta a una posible subida de tasas si los datos lo justifican. Así que algunos lo están caracterizando como una pausa agresiva en la reunión de junio. La Reserva Federal se encuentra en una posición difícil, ya que los factores que impulsan la inflación están empezando a mostrar signos de persistencia, teniendo en cuenta que el CPI subyacente todavía está alrededor del 5.5 %. 

No podemos cantar victoria en la batalla de la inflación cuando el objetivo de inflación a largo plazo es del 2 % y aún estamos a más de 300 puntos básicos de distancia. Pero con las grietas que empiezan a formarse a nivel macroeconómico, más recientemente, los mercados pueden empezar a ayudar a la Reserva Federal eliminando parte del fuego inflacionario del trasfondo, lo que creemos que podría justificar que la última subida de las tasas sea la última del ciclo. Sin embargo, dado que el mercado laboral sigue mostrando una fuerza y una resistencia sorprendentes, el jurado aún está muy lejos de pronunciarse sobre este aspecto.

Simplemente necesitamos ver más datos que lo confirmen. Y, por supuesto, como viene ocurriendo desde hace bastante tiempo, el mercado sigue luchando contra la Reserva Federal como un niño en una tienda de caramelos que anhela el alza del azúcar para obtener más adaptaciones a las políticas.

El mercado está totalmente enfocado no en si, sino en cuándo comenzarán los recortes de las tasas a fines de este año. Eso es correcto. Incluso después de que Powell dijera explícitamente que la Reserva Federal no tiene intención de recortar las tasas en 2023, el mercado prevé no uno, ni dos, sino tres recortes de tasas este año.

Mi reacción inmediata es del tipo “hashtag” delirante. Eso es un término técnico para usted, pero creo que es probablemente más seguro para mí decir que esto se encuadra en un mantra tipo cuidado con lo que desea.

Si la Reserva Federal realmente acaba recortando las tasas a fines de este año, será porque algo fundamental se ha descompuesto en la economía. Así que no contaríamos con una reacción positiva del mercado.

Desde nuestro punto de vista, los recortes de las tasas significan que la Reserva Federal ha ido demasiado lejos y que nos dirigimos hacia una contracción económica más grave de lo que sugiere nuestra hipótesis de base actual de una recesión leve. La inflación sigue siendo elevada y las tasas de interés se mantienen en niveles restrictivos, lo que se refleja en el deterioro de las ganancias.

Estamos a más de la mitad de la temporada de ganancias del primer trimestre del S&P 500, y va camino de ser el segundo trimestre consecutivo de crecimiento negativo.

Mientras todavía esperamos a que se ponga en marcha el reloj de la recesión económica, la recesión de las ganancias ya está aquí. Pero a diferencia del trimestre pasado, en el que la tasa de superación fue una de las peores registradas fuera de una recesión, la sorpresa al alza supera los 700 puntos básicos en lo que va de esta temporada de ganancias.

Entonces, ¿por qué no está subiendo el mercado cuando eso debería considerarse una muy buena noticia? Porque las expectativas de ganancias para el 1T cayeron casi 650 puntos básicos antes incluso de que comenzara la temporada de utilidades, lo que supone una de las revisiones negativas más severas de los últimos 20 años.

De nuevo, fuera de una recesión. En términos netos, nos hemos fijado un estándar bastante bajo y solo un reducido subconjunto de compañías lidera actualmente la tendencia. Si nuestra previsión de una recesión leve se mantiene intacta, entonces esperaríamos que las ganancias siguieran bajando a partir de aquí.

Créalo o no, la estimación de las utilidades por acción del S&P 500 sigue siendo de unos $229 por acción, es decir, solo un 4 % por debajo del máximo del ciclo del verano pasado. Creemos que aún queda al menos entre un 5 % y un 10 % de caída a partir de aquí.

También implica la expectativa de un crecimiento de las ganancias totales del S&P 500 todavía positivo del 1 % este año, seguido de un crecimiento de las ganancias del 12 % en 2024. Por lo que veremos algunos reajustes considerables. 

En los actuales niveles de las valoraciones, el mercado simplemente no está preparado para una recesión económica o de ganancias, y llevamos meses diciéndolo. Dada la dinámica en juego, seguimos reduciendo tácticamente el riesgo de las carteras, aplicando una estrategia defensiva y preparándonos para lo que creemos que probablemente será un verano con bastantes variaciones.