Transcripción

Amanda Agati:  

El debate sobre el techo de la deuda está alcanzando su punto álgido esta primavera, lo que hace que muchos participantes en el mercado se pregunten si los responsables de la formulación de políticas conseguirán un jonrón o una eliminación. Llegar a la prórroga será mucho peor que un retraso por lluvia.

En esta edición especial de Adding Alpha, analizamos varios escenarios de techo de deuda y las consecuencias para el mercado de cada uno de ellos. Desde 1960, el Congreso ha tenido que abordar el techo o límite de deuda nada menos que 78 veces.

Así que esta vez parece como un "hashtag deja vu que se repite". Hemos visto esta historia tantas veces en el pasado, y en cada caso, los responsables de la formulación de políticas han logrado llegar a un acuerdo de alguna manera o forma.

A corto plazo, siempre provoca importantes episodios de volatilidad en los mercados de renta variable y renta fija. Pero los efectos, afortunadamente, tienden a ser bastante efímeros, y las medidas típicas de volatilidad se calman en poco tiempo, como muestra este gráfico.

Aunque los debates sobre el techo de la deuda suelen prolongarse hasta la undécima hora, dada la dinámica actual en Washington, no solo por el estrecho margen de control, sino también porque los propios partidos parecen bastante divididos sobre cómo resolver esto, en realidad pensamos que podría acabar siendo más bien a las 11:45 p. m. de la noche, lo que en nuestra opinión está haciendo que la narrativa sea un poco más inquietante para los inversionistas que en ciclos de debate anteriores.

Esperamos que se llegue a un acuerdo, pero los mercados empiezan a mostrar cierta preocupación. Es especialmente pronunciada en la volatilidad del mercado de bonos. Aunque hemos observado cierta estabilización en el trasfondo desde que la tensión del sector bancario se materializó inicialmente en marzo, el índice MOVE, o el equivalente del VIX en el mercado de bonos, se sitúa casi un 80 % por encima de su promedio de diez años.

Como se puede ver en este gráfico, estas inquietudes también se reflejan en el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro, que han tenido rendimientos a corto plazo muy por encima de los rendimientos a largo plazo para los vencimientos hasta fines de julio.

Incluso el diferencial entre los vencimientos anteriores y posteriores a 1ro de junio son de aproximadamente 100 puntos básicos. Y solo estamos hablando de dos meses. El tramo de vencimiento de tres meses a diez años de la curva de rendimiento alcanzó recientemente su nivel más invertido en 30 años, con -180 puntos básicos.

El mercado de bonos les está diciendo a los inversionistas: “Houston, tenemos un problema”. Así que pensamos que podría ser útil plantear algunos escenarios potenciales para los inversionistas, como intenta mostrar este diagrama de flujo.

Nuestro caso base es que se llegue a un acuerdo y se eleve el techo de deuda. Esperaríamos que la curva de rendimiento se empinara, que la volatilidad disminuyera parcialmente, que el mercado de renta variable sufriera presiones a medida que los recortes presupuestarios redujeran las expectativas de las ganancias, que la renta fija básica superara al crédito y que los swaps de incumplimiento crediticio volvieran básicamente a sus niveles históricos.

En el caso de una suspensión del límite de deuda o de un aplazamiento de la decisión, creemos que probablemente se crearía una dinámica para los mercados y los inversionistas similar a la de nuestra hipótesis de base. Sin embargo, en este escenario, los mercados de renta variable podrían experimentar cierto alivio a corto plazo, ya que el retraso postergaría los recortes presupuestarios y los responsables políticos podrían encontrar una forma de elevar el techo de deuda sin frenar el gasto por completo.

Esa es realmente la diferencia notable entre ambos escenarios. En los escenarios en los que los responsables políticos no logren tomar una decisión y nos pasemos de la fecha límite, esperamos que la renta variable sufra una presión importante.

En nuestra opinión, podría traducirse rápidamente en una corrección material del mercado del 20 % o más a la baja en cuestión de pocos días. Al ubicarse en el nivel de 17.5 veces el PE del S&P 500, el mercado no está preparado para absorber semejante impacto. También cabe esperar un impacto bastante considerable tanto en los bonos del Tesoro como en el dólar estadounidense. 

Aunque continuamos considerando un aterrizaje suave, es decir, una recesión leve, como nuestro caso base para la economía estadounidense, una falta técnica de pago o algo peor probablemente exacerbaría la situación, llevando a los EE. UU. hacia una situación económica de aterrizaje mucho más dura.

Siempre es difícil posicionar las carteras en función de acontecimientos binarios como este, pero dada la dinámica en juego, continuamos muy centrados en reducir tácticamente el riesgo de las carteras, aplicando una estrategia defensiva y preparándonos para lo que creemos que probablemente será un verano agitado.