Introducción
Una declaración de política de inversión (IPS) puede ser uno de los documentos más importantes para los inversionistas institucionales. Dicho esto, no todas las IPS tienen la misma calidad.
¿Cuál de las siguientes afirmaciones describe mejor a su organización?
A. Nuestra IPS es la estructura que respalda nuestro exitoso programa de inversiones.
B. Sé que alguien tiene una IPS por aquí en algún lado...
Si respondió “B”, no está solo. Sin embargo, es probable que su organización se esté perdiendo los posibles beneficios que una IPS debidamente elaborada puede aportar a su programa de inversiones. Una IPS sólida puede proporcionar una base firme para un programa de inversiones e inculcar a las organizaciones la disciplina para enfrentar la incertidumbre de los entornos de inversión complicados. Si sometiera su IPS a una “prueba de estrés”, ¿sería capaz de resistir un período turbulento del mercado?
En el presente documento describimos cuatro consideraciones para determinar si una IPS es sólida. El tema general es la exhaustividad en lo que respecta a la documentación de las funciones de gobierno, supervisión, administración de inversiones y monitoreo/evaluación del programa de inversiones.
Panorama actual
Nuevamente, en nuestra opinión, la principal distinción entre una IPS “sólida” y una “débil” es la exhaustividad. Creemos que una IPS exhaustiva debe contener tantos de los elementos de los cinco componentes enumerados en la Figura 1 como resulte relevante para el programa de inversiones en cuestión, a fin de cubrir todos los detalles relevantes al gobierno, la ejecución y el monitoreo del programa y las carteras del mismo.
La IPS debe documentar cómo se estructurará el programa de inversiones en apoyo a los objetivos y metas que la organización tiene con respecto a los activos (p. ej., para apoyar una distribución, otorgar apoyo en cuestiones de presupuestos, proyectos de capital específicos, etc.). Los cinco componentes clave identificados abarcan una amplia variedad de responsabilidades de gobierno, ejecución de cartera y monitoreo/supervisión correspondientes a la junta directiva, al comité de gobierno o al personal que actúan en calidad de fiduciarios.
En nuestra experiencia, es aquí donde las organizaciones que tienen una IPS “débil” se quedan cortas. En algunos casos, se omiten secciones. En otros casos en los que sí se incluyen, estas carecen del grado de especificidad para producir la conducta, los procesos o los resultados previstos. En el presente documento, abordamos cuatro posibles áreas problemáticas que surgen comúnmente al crear una IPS.
Figura 1. Componentes de una IPS
1. Gobierno
a. Propósito y alcance de la IPS
b. Definición de los deberes
2. Objetivos y restricciones de inversión
a. Declaración de metas de inversión
b. Objetivos de inversión
c. Restricciones de inversión
3. Parámetros de cartera
a. Principios de inversión
b. Asignación estratégica de activos
c. Criterios de inversión
d. Referencias de cartera
4. Supervisión continua de cartera
a. Reequilibrio de cartera
b. Frecuencia y formato de las revisiones de la carteraa
c. Requisitos de informes de cartera
d. Requisitos adicionales de servicio al cliente
e. Retención de OCIO
5. Reconocimiento y adopción de IPS
a. Signatarios autorizados
b. OCIO
1. Definición de responsabilidades
Aunque puede parecer obvio, es importante definir quién hace qué en un programa de inversiones. En el caso de los miembros de la junta directiva de una organización, el comité de gobierno o el personal que actúa en calidad de fiduciarios, no debe existir ambigüedad alguna con respecto a quién está a cargo de ciertas tareas y obligaciones relacionadas con el programa de inversiones. La siguiente lista describe algunas de las asignaciones que probablemente deban realizarse:
- ¿Quién está a cargo del gobierno y supervisión del programa, incluido el mantenimiento de la IPS?
- ¿Quién establecerá los objetivos de inversión y distribución del fondo?
- ¿Quién tiene la responsabilidad de tomar decisiones referentes a la selección del gerente de asignación de activos y demás decisiones de administración de cartera?
- ¿Quién tendrá la responsabilidad de evaluar el éxito del programa de inversiones en el cumplimiento de sus objetivos?
Estas responsabilidades, por nombrar algunas, se deben identificar y asignar a titulares específicos por escrito. De esta manera, las expectativas son claras con respecto a quién es responsable de qué. Estos titulares clave pueden incluir miembros de la junta directiva, fideicomisarios, miembros del comité, personal, el director de inversiones subcontratado (OCIO) y los custodios. Si se hace adecuadamente, esto brindará claridad con respecto a las responsabilidades que atañen a cada una de las partes, en particular a quienes tienen obligaciones fiduciarias y responsabilidad en cuanto a la realización de dichas tareas.
2. Establecer objetivos y restricciones de inversión
Al crear una política de inversión, es importante considerar los principales objetivos y restricciones, tales como el objetivo de rendimiento, la tolerancia al riesgo, los requisitos de liquidez, el horizonte previsto y los requisitos legales/regulatorios.
- Objetivo de rendimiento: ¿Cuál es el propósito de estos fondos? Si se tiene la meta de realizar una distribución al mismo tiempo que se mantiene el poder de compra, ¿el objetivo de retorno toma esto en cuenta?
- Tolerancia al riesgo: ¿Ha determinado un nivel de riesgo adecuado para la cartera, y este es congruente con el objetivo de rendimiento declarado?
- Requisitos de liquidez: ¿Cuáles son las necesidades de flujo de caja (p. ej., para financiar las distribuciones) de la organización, y cuál es la frecuencia de dichas necesidades?
- Horizonte previsto: ¿Por cuánto tiempo invertirá estos activos? ¿A perpetuidad o durante un periodo de tiempo determinado?
- Requisitos legales/regulatorios:¿Hay requisitos regulatorios federales o estatales que se apliquen? ¿Restricciones con respecto a los donantes? ¿Existen otras consideraciones que la organización deba acatar?
- Sensibilidad fiscal/problemas fiscales: ¿Hay algún impacto o implicación fiscal que se deba tener en cuenta en relación con la cartera de inversión?
- Circunstancias particulares: ¿Hay políticas específicas que su organización desee integrar en la cartera?
Un programa de inversiones se debe basar en estos factores y estos se deben adaptar a medida que su organización evoluciona. Documentar estos factores en la IPS puede ayudar a los encargados a tomar decisiones de inversión prudentes.
3. Comparar su cartera
Comparar el avance con las metas es un componente integral de un programa de inversiones exitoso. Específicamente, comparar el rendimiento del programa de inversiones con las metas de inversión de la organización o los valores de referencia definidos puede permitir a una organización determinar si se encuentra rumbo a cumplir sus objetivos o si es necesario realizar ajustes a su estrategia. Hay dos pasos que son fundamentales para este proceso:
- definir el “éxito” en términos específicos mediante referencias relativas y referencias absolutas, y
- comparar de forma periódica el rendimiento del programa de inversiones con su definición de éxito.
Un método común para definir el éxito de un programa de inversiones implica comparar los rendimientos de la cartera con las referencias absolutas. Recomendamos que las organizaciones incorporen ambos tipos de referencias para ayudar a evaluar el rendimiento de la cartera.
- Una referencia relativa utiliza un índice de base amplia o una combinación de índices que tienen un perfil de riesgo similar al de la cartera para comparar el rendimiento del programa de inversiones. Por ejemplo, una referencia relativa podría implicar comparar el rendimiento de su cartera de inversión con el rendimiento de una combinación del 60 % al 40 % del índice S&P 500® y del índice de bonos agregados Bloomberg.
- Una referencia absoluta, o tasa crítica, es un porcentaje de retorno real. Por ejemplo, si tiene el objetivo de mantener el capital y el poder de compra de su cartera ante una distribución anual del 4 %, una inflación del 2 % y un 0.5 % de cargos, un cálculo aproximado requeriría un retorno del 6.5 %. Los retornos de inversión a largo plazo que estén por debajo de esta referencia indicarían que el programa no está cumpliendo su objetivo, y los que estén por encima de dicho número indicarían que se está cumpliendo dicho objetivo.
De manera importante, otro elemento de la evaluación comparativa es confirmar que se utilicen las referencias adecuadas, y es importante comparar con regularidad el rendimiento del programa de inversiones con las referencias establecidas. Además, recomendamos que las referencias utilizadas se revisen anualmente y en respuesta a los cambios importantes realizados en la cartera de inversión o en los objetivos del programa de inversiones. Esto puede ayudar a determinar que las referencias sigan siendo adecuadas para lo que su organización quiere lograr con su programa de inversiones.
4. Aspirar a tener la portabilidad suficiente
Con el tiempo, su junta directiva, su equipo de encargados de tomar decisiones y sus proveedores pueden cambiar. Cuando la organización experimenta rotación, ¿cómo mantiene su programa de inversiones en el camino correcto? Una IPS eficaz puede ayudar a que el programa de inversiones mantenga la continuidad. ¿Puede alguien tomar su IPS y comprender el programa de inversiones sin necesidad de recibir orientación adicional? Algunas de las preguntas adicionales que hay que tener en cuenta pueden incluir:
- ¿La IPS incluye los componentes comunes antes mencionados?
- ¿Ha definido el propósito de la cartera y las responsabilidades de los principales encargados de la toma de decisiones?
- ¿Ha definido las metas, los objetivos y las restricciones de inversión?
- ¿Ha definido lo que significa el éxito (es decir, ha establecido pautas de referencia)?
- ¿Ha definido la frecuencia con la que va a monitorear la cartera y el formato y el contenido de dichas revisiones?
Si puede contestar a estas preguntas con un “sí”, quizás sea más probable que su IPS pueda reducir las dificultades inherentes al cambio de personal con el tiempo.
Conclusión
Una IPS sólida puede proporcionar a las organizaciones la disciplina para enfrentar las incertidumbres de los entornos de inversión complicados. Además de las cuatro consideraciones que se analizan en este documento, recomendamos que trabaje con sus encargados de la toma de decisiones, abogados y OCIO para determinar si su IPS es lo suficientemente exhaustiva para satisfacer sus necesidades o si es posible hacer mejoras.
