Después del período de dos años más sólido para los inversionistas de activos múltiples desde finales de la década de 1990, comenzamos el 2025 con una rápida evolución del entorno macroeconómico y un trasfondo más complejo en el que deben moverse los inversionistas. Nuestros 10 temas principales anuales para el inversionista tienen la finalidad de ayudar a los inversionistas a enfocarse en las fuerzas clave que esperamos determinen el trayecto futuro de los mercados en el año que comienza.
10. Cómo normalizar las correlaciones de precios
Las correlaciones de precios entre las acciones del S&P 500® alcanzaron su nivel más bajo en 10 años en 2024 de 0.03, comparado con el promedio de 0.33 en el mismo período. Aunque las correlaciones dentro de una acción suelen ser positivas para los mercados (ya que esto significa que las acciones se cotizan en función de sus fundamentos individuales y no como un grupo amplio), en 2024, la correlación extremadamente baja se debió a un rendimiento altamente concentrado que fue impulsado por un pequeño número de compañías tecnológicas de megacapitalización. La correlación entre el capital y los ingresos fijos perjudicó aún más a los mercados en 2024, ya que las altas correlaciones redujeron el beneficio de la diversificación. De hecho, desde mediados de 2022, el S&P 500 y el Índice Blomberg U.S. Aggregate tuvieron una correlación de precio altamente positiva de 0.58 en comparación con el promedio a 10 años de 0.12. Si como esperamos el crecimiento de las ganancias se extiende a todos los sectores, al tiempo que la política de la Reserva Federal (Fed) continúa relajándose, las correlaciones podrían revertirse al promedio, lo que apoyaría la administración activa y las carteras diversificadas en 2025.
9. Recuperación del mercado privado
Creemos que los mercados privados tendrán un repunte en el flujo de operaciones en 2025, lo que allanará el camino para un crecimiento en la actividad de fusiones y adquisiciones, así como también nuevas oportunidades en el capital de riesgo, el crédito privado y categorías seleccionadas en bienes raíces. Debido a que las expectativas del consenso eran las de una recesión leve en 2024, que nunca se materializó, creemos que los negocios potenciales y otras actividades que se relegaron durante el año tendrían el potencial de regresar al mercado en 2025. Sin embargo, las valoraciones elevadas continúan siendo un obstáculo.
8. Cómo revaluar las asignaciones de dinero en efectivo
Dado que se espera que la Fed continúe recortando su tasa oficial en 2025, esperamos que los inversionistas revalúen sus asignaciones de dinero en efectivo potencialmente demasiado grandes. Aunque el dinero en efectivo puede ofrecer retornos ajustados al riesgo relativamente atractivos durante períodos de rápido aumento de las tasas de interés, a largo plazo, el dinero en efectivo tiene la tendencia de ir a la zaga de las acciones y bonos, lo cual puede limitar el crecimiento de la cartera con el paso del tiempo y provocar el incremento del riesgo de déficit. Sucesivos recortes de la tasa de interés por la Fed podrían también provocar que fueran menos atractivas las asignaciones de dinero en efectivo. Para obtener perspectivas adicionales, por favor consulte nuestros comentarios ¿El dinero en efectivo se está esfumando de su bolsillo, o peor aún, de su cartera?
7. Casos de uso ampliado de la Inteligencia Artificial
En los dos años transcurridos desde que OpenAI lanzó su chatbot ChatGPT, la demanda de inteligencia artificial continúa beneficiando principalmente a la industria de semiconductores. No obstante, 2025 podría ser el año de casos de uso ampliado a otras industrias y sectores fuera de la tecnología de la información. Si la adopción crece a una magnitud tal, sus mejoras potenciales de eficiencia podrían dar a los márgenes operativos el impulso necesario que ayudaría a sostener el crecimiento de las ganancias.
6. Crecimiento generalizado de las ganancias
Después de que la mayoría de las clases de activos de capital fuera de la alta capitalización de los EE. UU. tuvieron un crecimiento negativo de las ganancias en 2024, esperamos un sólido repunte en 2025. Se anticipa un crecimiento de las ganancias de dos dígitos en las acciones de media y pequeña capitalización estadounidenses, así como en los mercados emergentes. Además, incluso el S&P 500, excluyendo las acciones tecnológicas de megacapitalización conocidas como las "7 magníficas", se espera que genere un crecimiento en las ganancias del 13 %. Si el ciclo económico de los EE. UU. experimenta una reaceleración en la mitad del ciclo, creemos que el crecimiento de las ganancias podría ampliarse a sectores como el de la energía, los materiales y los industriales, ya que los mismos están altamente correlacionados con el crecimiento económico.
5. Valoración de los obstáculos
Las acciones globales tuvieron retornos sólidos en 2024 debido a una expansión de los múltiplos de ganancias, no al crecimiento de las ganancias. Como resultado, las valoraciones de las acciones estadounidenses en todas las capitalizaciones de mercado regresaron a niveles cercanos al máximo del ciclo económico en 2021. Las 10 mayores acciones del S&P 500 cerraron 2024 a un promedio a futuro de 34.7x en la relación precio-ganancias en comparación con el 20.2x de las restantes 490 acciones del índice. Sobre una base mensual, este es el duodécimo mayor diferencial de valoración de los últimos 10 años. Aunque se espera que las 10 mayores acciones produzcan un sólido crecimiento de las ganancias en 2025, creemos que las valoraciones en 2025 estarán en gran medida en dependencia de una amplia aceleración de las ganancias.
4. Preocupaciones sobre una segunda oleada de inflación
La continua fortaleza del mercado laboral estadounidense ha mantenido la resiliencia de los consumidores y el avance de la economía. Dado que los consumidores estadounidenses generan casi el 70 % del producto interno bruto, el resultado para la economía y los ingresos depende en gran medida de la capacidad que los consumidores tienen para resistir los efectos acumulativos de la inflación, las normas de préstamos más estrictas, la disminución de las tasas de ahorros y los crecientes balances de crédito.
3. Política monetaria menos flexible
La reunión de diciembre del Comité Federal de Mercado Abierto indicó que la Fed está ajustando su panorama económico, lo que genera expectativas sobre recortes de la tasa de interés en 2025 menos agresivos de lo previsto inicialmente. En comparación con las estimaciones en el momento del primer recorte de la Fed en septiembre, el mercado espera ahora que la cantidad total de recortes será 75 puntos básicos (bp) menor, y el equipo de economía de PNC solo espera recortes de 50 puntos básicos en 2025. Desde nuestro punto de vista, la rigidez de la inflación en los servicios básicos, a causa de componentes como la vivienda, el crecimiento de los salarios y el impacto potencial de las tarifas inflacionarias, podría traducirse en un ciclo de relajación de la Fed más superficial del que esperan los inversionistas.
2. Niveles de déficits y deuda
Con el déficit federal ya en niveles típicos de una recesión, el incremento del endeudamiento en grandes cantidades podría generar presiones inflacionarias y, en última instancia, tasas de interés más altas a largo plazo. De hecho, el ciclo de comentarios sobre la relación déficit-inflación parece estar influyendo ya sobre el comportamiento del mercado. Por ejemplo, mientras que la Fed recortó su tasa de interés oficial en 75 puntos básicos de septiembre a diciembre de 2024, el rendimiento del Tesoro de los EE. UU. a 10 años (UST), se incrementó aproximadamente 90 puntos básicos durante el mismo período. Coincidiendo con el aumento del déficit federal se produjo un incremento de la emisión a corto plazo por parte del Tesoro, lo que creemos se suma a la volatilidad del mercado del UST. El índice ICE BofAML MOVE, un indicador de la volatilidad de las tasas de interés, se mantiene de forma moderada por encima de su promedio a 20 años, a medida que los inversionistas se adaptan a las preocupaciones sobre el déficit del mercado de bonos.
1. Incertidumbre sobre la política fiscal
Con un cambio en la administración política y una más elevada conciencia sobre el crecimiento de los niveles de deuda y déficit de los EE. UU., esperamos que la política fiscal sea un foco de atención para los mercados en 2025. Del comercio exterior y las políticas arancelarias a la reforma fiscal y el destino del límite de la deuda, esperamos que los cambios potenciales de política creen una incertidumbre que puede tener un impacto material sobre los mercados globales.
Canción del año 2025: “Purple Haze” por The Jimi Hendrix Experience
Con sus letras psicodélicas surrealistas y efectos de sonido distorsionados, la canción “Purple Haze” podría ser una metáfora para los inversionistas en su jornada hacia la claridad en 2025. Entramos en 2024 con muchas preguntas sin respuestas sobre inflación, tasas de interés, salud del consumidor, resultados de las elecciones y mucho más. Aunque muchas de esas preguntas obtuvieron respuestas a lo largo del año, los inversionistas podrían seguir sumados en la incertidumbre sobre cómo estas fuerzas macroeconómicas clave convergerán para impulsar los resultados del mercado en 2025.
En la superficie, la canción parece hablar sobre sentimientos confusos, de desorientación y percepción alterada de la realidad. Dado el tortuoso trayecto que han debido seguir los inversionistas, no solo durante el último año, sino desde la pandemia, pensamos que esta caracterización es un sentimiento que se ajusta también a los inversionistas. Sin embargo, para nosotros lo que está también implícito en la canción es la creencia de que la bruma acabará despejándose para alcanzar un estado más esclarecido, que reflejará de nuevo nuestra esperanza en los mercados para el nuevo año.
Para darle un giro literario a la bruma púrpura de 2025, algunas de las fuerzas macroeconómicas clave que tomarán forma en el nuevo año estarán influenciadas por decisiones que se tomarán en Washington, D.C. Si todas estas fuerzas macroeconómicas se las arreglan para alinearse, y los partidos políticos rojo y azul también consiguieran trabajar juntos (los que combinados forman el color púrpura), ¿no sería ello un sueño hecho realidad?
